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　　股市剧烈震荡之下，伞形信托会否有恙？

　　本周，《金证券》记者走访部分券商、信托、配资公司、系统供应商，试图还原一个真实的伞形信托江湖。据了解，各方利益角逐下，可怕的可能不是伞形信托本身，而是依托伞形信托演化而来的变种和服务。此间“埋雷”多少，哪些机构在监管风暴中不幸中枪，不得不让人担忧。

　　伞下“股神”忙圈钱

　　伞形信托的雏形是信托的“拖拉机”账户，即一个信托计划下开设多个证券投资账户。它最早作为配资工具始于2010年。业内资深人士告诉《金证券》记者，当年7、8月，重庆国投和系统供应商上海铭创软件技术有限公司合作了第一单真正配资意义上的伞形信托。

　　但由于当时做的规模并不大，且主要针对个别大客，因此并未产生大的影响。一直到2011年、2012年左右，才有其他信托公司陆续跟进。

　　业内资深人士表示，那时候伞形信托的基本模型已经出来了，本轮牛市开始后又有了再创新，也就是一个信托证券投资账户下挂着多个信托单元，各个信托单元下再挂多个小单元。“我们把前面的信托单元叫做一级账户，后面的小单元叫做二级账户，从系统支持上看到这里就结束了。但系统之外，现在最夸张的可能衍生到三级、四级。二级账户以下，出现了各个二级账户控制方以股神等噱头、会员等形式，在社会上进行募资的情况。”

　　二级账户门槛失控

　　伞形信托募资水之深，可能超过外界想象。

　　一般情况下，按照信托计划的要求，认购信托计划的门槛最少在100万元。这主要是考虑到投资者的风险承受能力，以及参与专业投资的素质。伞形信托下一级账户的认购门槛，也需要遵循这样的规定。但到了二级账户，情况开始失控。

　　市场知情人士告诉《金证券》记者，目前一级账户大多被配资公司拿去，这些一级账户被外挂了众多二级小账户。“二级小账户的投资门槛基本在10万元，而二级小账户之外，更多的投资者可能通过加入配资公司‘会员’的方式，把钱交由配资公司或中间人来参与伞形信托里的杠杆投资。这些投资者的资金可能就是三五万左右。”

　　目前除了一级账户实名制之外，二级账户只能看到客户号，其他级别资金究竟来自哪里，涉及多少投资者均无法得知。

　　配资公司空手套白狼

　　到目前为止近一年的牛市中，“保守估计，专门依靠伞形信托吃配资这碗饭的民间配资公司数量，可能有2000多家。其中，有一半是今年才成立的。”业内资深人士对《金证券》记者估计。

　　无利不起早，更何况是空手套白狼的诱惑。

　　上述市场知情人士介绍，配资公司要拿伞形信托中的一级账户，得投入100万元，这是一道门槛。但这些公司拿到一级账户后，很快下设二级账户，以收取保证金的方式将100万元收上来。“他们不需要什么成本，也不面临操盘风险，只是将下设的二级账户出借给下一级配资人，就可以轻松获得收益。”

　　知情人士对《金证券》记者解释，配资公司的收益主要来自三个方面。一是，将从信托处拿到的优先资金，加一两个点，配给下一级配资人，配资公司赚取利差。二是，针对二级投资者收取手续费，目前基本按照成交量的千分之一水平来收，比券商的万三手续费还高。三是，一些配资公司会帮助二级账户控制方“站台”，帮助寻找资金，从中抽取中介费用。

　　“很难估算配资公司在这个过程中的具体利润，但肯定利润丰厚，否则哪有那么多人前赴后继？”他说。

　　“资金优化”背地抽资

　　热衷伞形信托之道的，还有系统供应商。

　　从服务客户的角度看，系统供应商尽一切可能满足客户需求，为客户交易提供最方便、最有效率的系统支持本无可厚非。然而实际运行时，事情往往容易变了味。

　　熟悉为伞形信托做支持的系统供应商人士告诉《金证券》记者，为满足配资公司对资金利用率的需求，有系统供应商提供了一个“资金优化”服务。就是说，对二级账户放出的资金，如果二级账户控制方未使用完，系统会直接收回再放给其他人。

　　“因为系统里的资金只是个数字。二级账户控制方也许在系统里，看到账面还有一半资金没用，但实际上系统已经把这一半资金收回，给掌握一级账户的配资公司了。而二级账户在向一级账户配资后，已经开始给全部配资额度支付利息。”

　　“这对配资公司来说太好了，见缝插针地把账面上的闲置资金多次放出，加快周转。但对整个市场来说风险极大，一旦遇上调整，二级账户猛烈调仓，资金链条就可能面临断档。要么不出事，一出事就是一溜串儿。”上述人士说。

　　明细账户查询无障碍

　　采访中，有券商人士告诉《金证券》记者，证监会目前对伞形账户的核查，还只是处在让券商上报疑似配资账户信息、要求券商自查自纠的阶段。对于是否会采取更严厉的措施，禁止配资问题严重的券商继续入场交易，还不得而知。

　　《金证券》记者从市场可靠渠道了解到，目前市场中，信托里伞形信托做的较猛的是五矿信托、方正信托等，券商中较猛的是齐鲁证券、西南证券 （600369行情,资料,评论,搜索）。公开消息显示，齐鲁证券刚刚宣布暂停伞形信托新增。

　　系统供应商方面，恒生电子方面人士在接受记者采访时，一再强调自家的系统只是一个投资管理系统，本身并无对错。专业人士则透露，伞形信托二级及以下账户并非不可查。“每一个下单在服务器上都有一个地址，通过地址可以很容易判断出这个指令是从哪儿发出来的，这个账户是不是有问题，关键看证监会核查的力度，以及券商是否愿意配合。”